Evolução do Cenário Econômico
Outubro foi marcado pela sequência de dados fortes no mercado de trabalho americano e pela continuação da resiliência da principal economia do mundo. Além disso, os mercados se prepararam para a eleição presidencial nos Estados Unidos, a ser realizada dia 5 de novembro. Nesse sentido, houve uma alta expressiva nas taxas de juros globais e um fortalecimento do dólar frente às moedas desenvolvidas e emergentes.
No contexto econômico dos EUA, o PIB do terceiro trimestre cresceu 2,8% anualizado e a expectativa é que o crescimento do trimestre seguinte seja em torno de 2,5% anualizado. No mercado de trabalho, vimos um rebalanceamento saudável com a taxa de desemprego permanecendo estável. Os dados econômicos seguem corroborando nosso cenário de que tanto os riscos de uma recessão aguda quanto uma reaceleração da atividade são baixos. Acreditamos que o cenário de pouso suave da economia americana é o mais provável, ainda que os dados de curto prazo apresentem volatilidade.
Do ponto de vista eleitoral, houve um aumento da probabilidade do desfecho ser um Republican Sweep, ou seja, Donald Trump ser eleito junto com a maioria republicana no Senado e na Câmara. Apesar de nos aprofundarmos ao máximo no debate de eleição, não temos a ambição de antecipar o resultado, uma vez que entendemos ser uma disputa bastante acirrada entre os dois candidatos. Dessa maneira, buscamos alocações no portfólio que sejam assimétricas no médio prazo não obstante o resultado da eleição.
Na Europa, seguimos observando uma economia com dificuldades. A economia alemã está sob os holofotes: os dados apontam para uma deterioração mais marcante no mercado de trabalho e, com a discussão sobre o fechamento de plantas da Volkswagen, vemos as claras consequências dos desafios estruturais da economia industrial. Em outubro, também observamos uma surpresa baixista na inflação do bloco. Esse fato deu mais confiança ao Banco Central Europeu no processo desinflacionário e permitiu não só o corte de 25 pontos-base na taxa de juros, como também a indicação de que cortes mais agressivos são uma opção em caso de piora nos dados de atividade. Nosso cenário base é que o ECB continue cortando juros até próximo de 2%, com riscos assimétricos para ir além.
No Canadá, os dados de atividade e inflação corroboram nosso cenário de uma economia atuando bem abaixo do potencial levando o banco central canadense a ponderar mais o contexto local do que a divergência histórica com a política monetária americana. Assim, acreditamos que o Bank of Canada deve ser proativo, com probabilidade razoável de levar os juros para território estimulativo.
Em um ritmo próprio, a incerteza sobre a sustentabilidade fiscal brasileira continua aumentando o prêmio de risco sobre os ativos locais. Não temos como cenário base uma deterioração aguda de Brasil; o país ainda conta com pesos e contrapesos institucionais e colchões econômicos importantes. Porém, os riscos de cauda no Brasil são relevantes. Cabe ao governo o esforço tempestivo de limitar o crescimento de gastos e reforçar a capacidade do arcabouço fiscal de frear o endividamento do país. Portanto, sem uma âncora fiscal crível, os prêmios continuarão elevados.
Visão Geral
Conforme temos argumentado em nossas últimas cartas, ainda acreditamos em um ambiente global de inflação bem comportada, com bancos centrais dispostos a suportarem o crescimento econômico, caso necessário. Essa conjuntura favorece portfólios que combinam ações de empresas americanas e renda fixa de países que apresentam fraqueza dos dados macroeconômicos. No curto prazo, a percepção de que o prêmio nos ativos que gostamos não é particularmente grande, combinada à preocupação com o risco geopolítico mais acentuado e com a eleição americana nos levam a manter uma utilização de risco baixa.
Na renda fixa, seguimos com um portfólio aplicado nos juros canadense e no europeu, onde vemos uma necessidade de flexibilização clara da política monetária à frente.
Estamos zerados no book de moedas.
Em ações, seguimos com alocações compradas em bolsa americana.
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