JAN | 2025

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Carta de Gestão

Opportunity Total FIC FIM

Cenário Os eventos deste mês reforçaram nossa visão de que os ciclos econômicos globais estão se tornando menos coordenados do que observamos nos últimos anos. Enquanto antes as economias tendiam a crescer ou desacelerar de forma sincronizada, agora vemos uma dinâmica mais fragmentada, com regiões e países respondendo de forma mais idiossincrática a fatores locais e políticas governamentais específicas.

Nos Estados Unidos, houve uma revisão baixista nas perspectivas de crescimento econômico, influenciada por diversos fatores:

• 1. Menor expectativa de expansão fiscal: O pacote enviado pela Câmara é mais conservador do que o imaginado após as eleições de novembro de 2024. Embora ainda haja espaço para mudanças durante a tramitação, o ponto de partida sugere um impulso fiscal consideravelmente menor do que o esperado anteriormente.
• 2. Esforços de redução de custos no governo (DOGE): Programas de demissões (forçadas e voluntárias) começam a mostrar efeitos, apesar de resistência judicial. Caso governos estaduais e municipais adotem medidas semelhantes, o impacto pode aumentar.
• 3. Incerteza sobre tarifas e políticas governamentais: A confiança de empresários e consumidores foi afetada pela falta de clareza sobre as "regras do jogo", o que pode vir a prejudicar investimentos e contratações.
• 4. Fatores temporários: Condições climáticas adversas e antecipação de importações devido à expectativa de tarifas também pressionaram os dados do trimestre.

Esses elementos apontam para uma desaceleração da economia americana. A questão central é se essa desaceleração será abrupta (uma disrupção do ciclo) ou controlada. Acreditamos na segunda hipótese, dado o cenário de balanços saudáveis (pouca alavancagem das famílias e empresas), espaço para cortes de juros pelo Fed e um governo Trump que, em nossa avaliação, tende a ser mais pragmático do que ideológico. Em outras palavras, estão ativas as "policy puts" — a capacidade de ajustar políticas diante de custos econômicos elevados.

Na Europa, a postura do governo Trump em relação à guerra na Ucrânia e ao suporte militar ao continente ganhou destaque. A redução expressiva do apoio econômico e militar dos EUA criou um senso de urgência entre os países europeus, que agora buscam aumentar seus gastos com defesa sem depender de ajuda externa.

Dois avanços importantes foram observados:

• 1. Programa ReArm Europe: Proposto pela Comissão Europeia, o programa busca flexibilizar o uso de recursos fiscais dos países membros para gastos militares.
• 2. Medidas fiscais na Alemanha: Após a recente eleição, Friedrich Merz, o próximo primeiro-ministro, anunciou novas medidas fiscais, incluindo um fundo para infraestrutura e maior investimento em defesa.

Na nossa leitura, essas iniciativas representam uma mudança de paradigma para a região, com potencial para impulsionar o crescimento econômico, elevar as taxas de juros e fortalecer a moeda europeia.

No Brasil, os sinais incipientes de desaceleração econômica levantam dúvidas sobre a extensão adicional do ciclo de aperto monetário. No entanto, núcleos de inflação pressionados e expectativas de inflação consideravelmente acima da meta devem manter o Banco Central cauteloso.

Além disso, com o início do ano legislativo, o ruído político e fiscal tende a aumentar. Esse cenário ocorre em um contexto de popularidade baixa e em declínio do governo, o que pode dificultar a aprovação de reformas e medidas de ajuste fiscal necessárias para ancorar a confiança dos mercados.

Alocação Juros: zeramos a posição aplicada em República Tcheca, em função de i) preços mais próximos do que avaliamos como justos; ii) perspectiva de impulso fiscal na Europa, já comentado acima. Mantemos posição aplicada em juro real americano, assim como comprada em NTN-B. Além disso, operamos taticamente tomados no juro canadense, economia que começa a mostrar resultado econômico do ciclo de cortes de juros promovido pelo banco central, mas que vive risco relevante da política tarifária do governo Trump.

Moedas: estamos comprados em euro, vendidos em dólar americano e em real. Zeramos temporariamente a posição vendida em yuan, em função de um período de melhora nos dados domésticos, acompanhada de abertura de juros domésticos e alta das bolsas locais.

Ações: mantemos pequena posição comprada em ações americanas.

Commodities: zeramos a pequena posição vendida em petróleo aberta no mês passado.