Evolução do Cenário Econômico
Setembro foi marcado por intensa atividade econômica e geopolítica, incluindo o início do ciclo de corte de juros pelo Fed, novas medidas de estímulo na China e uma escalada no conflito no Oriente Médio. No Brasil, vimos um movimento na direção oposta, com o início de um novo ciclo de alta de juros.
No contexto econômico, a atividade americana segue forte, sugerindo um crescimento resiliente, com o PIB do trimestre projetado em torno de 2,5% anualizado. O mercado de trabalho, após alta forte do desemprego nos últimos meses, se tornou o fiel da balança sobre o cenário macro. O dado de setembro reverteu parte da alta de desemprego e indica novamente uma economia saudável, corroborando nosso cenário de que os riscos de uma recessão aguda no curto prazo são baixos. A inflação, por sua vez, deve trazer conforto para o Fed continuar com o ciclo de cortes e reduzir o grau de aperto gradualmente.
Na China, o governo agiu para tentar conter a deterioração econômica do país, reconhecendo a ameaça da deflação e dos riscos baixistas advindos da piora adicional do mercado imobiliário. As novas medidas vieram de forma coordenada pelo governo e abrangeram o âmbito monetário, fiscal e regulatório. A bateria de anúncios é uma clara tentativa de surpreender o mercado e, acima de tudo, mostrar disposição em ancorar a confiança, até então muito deprimida, além de indicar a capacidade e vontade do governo de entregar suas metas, mantendo o crescimento da economia. A mudança de cenário é relevante.
De forma geral, o impacto é positivo para o sentimento, sobretudo em ações chinesas e mercados emergentes. O choque de confiança pode ter reverberações na economia e deve manter o crescimento ao redor da meta. Contudo, continuamos céticos em um crescimento pujante de longo prazo.
No Oriente Médio, vimos uma nova rodada de escalada no conflito. Após um ataque estratégico de Israel, que limitou as comunicações do Hezbollah e resultou na morte dos principais líderes do grupo terrorista, o Irã retaliou diretamente com um ataque ao país. Esse episódio tem sido comparado ao ocorrido em abril, embora tenha importantes diferenças. Apesar de não terem ocorrido mortes e de o Irã ter declarado que a ofensiva terminaria caso Israel não retaliasse, a ação iraniana foi mais forte, com aviso prévio mais curto e uso de mísseis mais potentes. Além disso, o contexto atual traz incentivos diferentes para Israel, que agora conta com maior apoio ao governo Netanyahu, e com o Hezbollah e Irã mais enfraquecidos. Existe a possibilidade de Israel encarar a situação como uma oportunidade para um ataque mais intenso, talvez direcionado ao projeto nuclear iraniano ou à produção de petróleo; esse é um risco que merece atenção.
Por fim, no Brasil, destacamos a primeira alta de juros do novo ciclo, contrastando com a maioria dos países. A atividade econômica no país continua forte, enquanto a inflação segue acima da meta, com as expectativas ainda desancoradas. Nesse contexto, a elevação dos juros é justificada e a principal questão é o ritmo desse aperto. A comunicação na última reunião indicou uma provável alta de 50 pontos-base, reforçando essa expectativa para os próximos meses.
Visão Geral
Conforme argumentamos na última carta, ainda acreditamos que em um ambiente global de inflação bem comportada, há espaço (e intenção declarada) para proatividade por parte dos bancos centrais no caso de eventual deterioração na atividade econômica. Essa conjuntura favorece portfólios que combinam ações e renda fixa, de modo que temos mantido essa estratégia como norte da nossa alocação de médio prazo. No curto prazo, nos preocupamos com o risco geopolítico mais acentuado e mantivemos a utilização de risco baixa.
Nos juros, seguimos com um portfólio aplicado nos juros canadense, onde vemos uma necessidade de flexibilização clara da política monetária à frente.
Nas moedas, a proatividade do Fed e de outros bancos centrais, combinada aos estímulos promovidos pela China neste mês, nos dá um viés construtivo com moedas emergentes. Ao longo do mês, operamos comprados em real, peso chileno e peso mexicano contra dólar e, na outra ponta, vendidos em euro de forma mais tática. Hoje, as posições em moedas são menores.
Em ações, seguimos com alocações compradas, apesar de uma redução marginal das posições.
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